一、什么是注冊制

注冊制(zhi)，即(ji)證(zheng)券(quan)(quan)市(shi)場的(de)證(zheng)券(quan)(quan)發行(xing)注冊制(zhi)，是指證(zheng)券(quan)(quan)發行(xing)申請人依法將與(yu)證(zheng)券(quan)(quan)發行(xing)有關的(de)一(yi)切信息和資料(liao)公開(kai)，制(zhi)成法律文件，送交主管機(ji)構(gou)審查，主管機(ji)構(gou)只(zhi)負責(ze)審查發行(xing)申請人提供的(de)信息和資料(liao)是否已履行(xing)信息披露義務的(de)一(yi)種制(zhi)度。

在注(zhu)(zhu)冊制(zhi)中，證券發行(xing)(xing)審核機構(gou)只對(dui)注(zhu)(zhu)冊文件進(jin)行(xing)(xing)形式審查，不進(jin)行(xing)(xing)實(shi)質(zhi)判斷，能夠(gou)有(you)效降(jiang)低(di)企業上市門(men)檻。同(tong)時(shi)，注(zhu)(zhu)冊制(zhi)還配(pei)套了中介(jie)機構(gou)對(dui)預(yu)備上市公司的(de)(de)考查和降(jiang)低(di)退市門(men)檻的(de)(de)規則。可(ke)以(yi)說，注(zhu)(zhu)冊制(zhi)的(de)(de)特點就是“快進(jin)快出(chu)”。

二、“中國式”注冊(ce)制

目(mu)前我(wo)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)發行管理制(zhi)(zhi)度仍以核準制(zhi)(zhi)為主導。核準制(zhi)(zhi)要求證(zheng)券(quan)發行不(bu)僅要以真實(shi)狀況的(de)(de)(de)充分公(gong)開為條件，還必(bi)須符合證(zheng)券(quan)管理機(ji)構制(zhi)(zhi)定的(de)(de)(de)適于(yu)發行的(de)(de)(de)實(shi)質(zhi)條件，其目(mu)的(de)(de)(de)是禁止質(zhi)量差的(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)公(gong)開發行。核準制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)建立曾經標(biao)志著我(wo)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)市場向著市場化方(fang)向邁出了實(shi)質(zhi)性的(de)(de)(de)一(yi)步，并且在很長(chang)一(yi)段時間內(nei)對我(wo)國(guo)(guo)資本市場起(qi)到(dao)了無可替(ti)代的(de)(de)(de)支撐作用(yong)。

然(ran)而，伴(ban)隨(sui)著(zhu)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)快(kuai)速(su)發(fa)展，核(he)準制“半家長式”的(de)(de)弊端也逐漸顯現(xian)。首先，核(he)準制的(de)(de)審核(he)主體是證監會(hui)，客觀上形(xing)成了政(zheng)府對新股發(fa)行(xing)(xing)人的(de)(de)盈利能(neng)力和投資(zi)價(jia)值的(de)(de)“背書”，降(jiang)低了市(shi)(shi)場(chang)主體的(de)(de)風險(xian)判斷，弱化了發(fa)行(xing)(xing)人、保薦機構(gou)(gou)以及會(hui)計師(shi)事(shi)務所等(deng)機構(gou)(gou)的(de)(de)責任；從中長期(qi)(qi)角度來看，由證監會(hui)對新股發(fa)行(xing)(xing)“管價(jia)格、調節奏、控規(gui)模(mo)”，不利于市(shi)(shi)場(chang)自我約束機制的(de)(de)培育和形(xing)成，遏(e)制了我國證券(quan)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)健康發(fa)展；同時，過多(duo)的(de)(de)行(xing)(xing)政(zheng)干預會(hui)使市(shi)(shi)場(chang)主體難以做出穩(wen)定、明確的(de)(de)預期(qi)(qi)，不利于規(gui)范市(shi)(shi)場(chang)主體行(xing)(xing)為和市(shi)(shi)場(chang)穩(wen)定運(yun)行(xing)(xing)。

除此之外，核準制(zhi)(zhi)冗長(chang)復雜的(de)審核程序也(ye)讓(rang)市場(chang)(chang)主體對注(zhu)冊制(zhi)(zhi)改革(ge)(ge)的(de)呼聲日益強烈。從2018年11月(yue)科創(chuang)板(ban)注(zhu)冊制(zhi)(zhi)改革(ge)(ge)試(shi)點(dian)正式啟動，到(dao)2020年8月(yue)創(chuang)業(ye)板(ban)改革(ge)(ge)試(shi)點(dian)注(zhu)冊制(zhi)(zhi)，再到(dao)2021年11月(yue)北交所正式設立并試(shi)點(dian)注(zhu)冊制(zhi)(zhi)，注(zhu)冊制(zhi)(zhi)改革(ge)(ge)試(shi)點(dian)已在多層(ceng)次資本市場(chang)(chang)中(zhong)打造了范(fan)本，為(wei)全面實行注(zhu)冊制(zhi)(zhi)改革(ge)(ge)打下了堅實的(de)基礎。

三、擁抱“全面注(zhu)冊制”

作為我(wo)國資本(ben)市(shi)場全面(mian)深化改革的(de)(de)“牛鼻子”工(gong)程，注(zhu)冊制改革從在(zai)科創板率(lv)先(xian)進行試點以來，已(yi)(yi)經歷了(le)較長(chang)時間的(de)(de)發(fa)展。目(mu)前來看，我(wo)國注(zhu)冊制改革的(de)(de)經濟環境條(tiao)件基本(ben)成熟，相關法律法規也已(yi)(yi)逐步到位，推行全市(shi)場注(zhu)冊制已(yi)(yi)勢在(zai)必行。

值得(de)關注的(de)是，全市場實現注冊制(zhi)的(de)準備工(gong)作(zuo)早在(zai)去年便(bian)已鋪開。2021年3月12日，新華社公布的(de)“十四(si)五”規劃綱要中提出，全面實行股票發行注冊制(zhi)，建立常態化(hua)退市機(ji)制(zhi)，提高(gao)上市公司(si)質量。

2021年8月20日，在中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)監(jian)(jian)會系統(tong)年中(zhong)(zhong)監(jian)(jian)管工作會議的下半年重(zhong)點工作安排(pai)中(zhong)(zhong)，便將為(wei)全市場(chang)注冊制改革打牢(lao)堅實基礎排(pai)在首位(wei)。證(zheng)(zheng)監(jian)(jian)會表示，注冊制改革已進入關鍵推(tui)進期，要繼續扎(zha)實細致做好(hao)各項準備(bei)。

今年(nian)年(nian)初，證監(jian)會召開(kai)的2022年(nian)系統(tong)工作(zuo)(zuo)會議也奠定了“以全面實行股票發行注冊制為主線，深入推進資本市(shi)場(chang)改革”的工作(zuo)(zuo)思(si)路。

3月(yue)5日(ri)，李克強總理(li)在第(di)十三(san)屆全(quan)國人(ren)民代表大會第(di)五次會議作政府(fu)工作報告時明確指(zhi)出，全(quan)面實行股票發行注冊制，促進(jin)資本(ben)市場平穩(wen)健康(kang)發展。

5月10日，國家發(fa)改委等四部(bu)門聯合印(yin)發(fa)《關于做好2022年降成本重點工(gong)作的通知(zhi)》，再次強調“完善民營(ying)企業債券融資支持機制(zhi)，全面實行股(gu)票發(fa)行注冊制(zhi)，促(cu)進資本市場平穩健康發(fa)展(zhan)。”

監管層面的(de)(de)屢屢發聲(sheng)，預示(shi)著(zhu)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)將正式邁入全面注(zhu)冊制時代。總體來看(kan)，我國(guo)對于多層次(ci)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)定位清晰(xi)，市(shi)場(chang)活力、韌性和內在穩(wen)定性顯著(zhu)增強(qiang)，為全面注(zhu)冊制“軟著(zhu)陸(lu)”提供了強(qiang)有(you)力的(de)(de)支撐。

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來源 /?聯合人(ren)、證保(bao)通云(yun)平臺